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开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,陆帅坤近期对公牛集团进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：盈利能力延续提升趋势，新业务渠道体系趋于完善》，本报告对公牛集团给出买入评级，当前股价为148.78元。
公牛集团(603195)
2022Q4-2023Q1盈利提升，品类及渠道深化赋能成长，维持“买入”评级
2022年公司实现营收140.81亿元（+13.7%），归母净利润31.89亿元（+14.68%），扣非归母净利润29.04亿元（+10.32%）。单季度来看2022Q4营收36.07亿元（+6.95%），归母净利润8.27亿元（+44.10%），扣非归母净利润7.92亿元（+47.53%）。2023Q1营收33.34亿元（+8.31%），归母净利润7.36亿元（+14.74%），扣非归母净利润6.45亿元（+14.83%），2022Q4-2023Q1盈利改善。考虑到原材料成本回落及新业务放量，我们上调2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润37.10/42.74/49.43亿元（2023-2024年原值为36.82/42.34亿元），对应EPS为6.17/7.11/8.22元，当前股价对应PE为24.0/20.8/18.0倍，长期看好品类以及渠道深化带动业绩增长，维持“买入”评级。
2022年新能源业务放量，新渠道体系趋于完善，原有渠道体系持续深化
收入按业务拆分，2022年公司电连接/智能电工照明/新能源业务分别实现营收70.51/68.49/1.53亿元，同比分别+4.22%/+23.39%/+638.62%，电连接业务增长轨道插座等中高端产品占比提升带动均价同比+4.97%。渠道方面，C端装饰渠道持续推动全品类专卖区下沉至县镇市场，同时启动全品类旗舰店建设布局。B端渠道方面，持续围绕装企、工程项目和地产精装房三大业务进行精细化开发。新能源业务针对C端渠道已开拓汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商5000余家，针对B端渠道已对重点企事业单位、物业、充电站等客户进行开发试点。
原材料成本回落带动毛利率提升，期待新业务规模效应驱动长期盈利向上
2022年毛利率38.0%（+1.05pct），2022Q4毛利率40.98%（+8.71pct），2023Q1毛利率37.15%（+2.68pct），成本压力缓解支撑毛利率同比提升。2022年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.16pct/+0.10pct/+0.37pct/-0.06pct。综合影响下2022年公司扣非净利率20.62%（-0.63pct），2022Q4扣非净利率21.95%（+6.04pct）。2023Q1扣非净利率19.36%（+1.10pct），季度盈利延续提升趋势。
风险提示：新品销售不及预期；行业竞争风险加剧；原材料价格持续上涨等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券曾婵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利37.86亿，根据现价换算的预测PE为24.04。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为177.47。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，公牛集团（603195）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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